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当前消息!绿的谐波(688017):短期业绩承压 加码研发定增扩产看好长期成长性

投资要点


(相关资料图)

工业机器人行业需求放缓,业绩短期承压:

2022 年公司实现营收4.5 亿元(同比+0.5%),归母净利润1.6 亿元(同比-17.9%),扣非归母净利润1.3 亿元(同比-13.2%)。其中Q4 单季度营收1.0 亿元(同比-18.3%,环比+0.2%),归母净利润0.3 亿元(同比-42.2%,环比-24.9 %)。

分业务来看,谐波减速器及金属件业务收入为4.2 亿元(同比-0.2%),谐波减速器销量25.7 万台(同比+0.3%);机电一体化业务收入0.3 亿元(同比+14.1%),机电一体化产品销量7192 套(同比+4.8%);智能自动化装备业务收入11.8 万元(同比-71.0%),智能自动化装备销量22 台(同比-66.7%)。

2023Q1 营收0.9 亿元(同比-5.7%),归母净利润0.3 亿元(同比-32.5%),扣非归母净利润0.2 亿元(同比-17.6%)。业绩短期承压主要受工业机器人行业需求放缓影响,而利润端降幅大于营收端,主要系研发投入增加及计入当期的政府补助减少所致。

截至2023Q1 末公司存货为2.5 亿元,同比+28.2%;合同负债为0.1 亿元,同比-34.6%。2023Q1 公司经营活动净现金流为0.1 亿元,同比+19.6%。

盈利能力受多重因素扰动,2022 年以来持续加码研发:

2022 年销售毛利率为48.7%(同比-3.8pct)。分业务来看,谐波减速器及金属件业务毛利率48.8%(同比-4.35pct);机电一体化业务毛利率42.4%(同比+4.86pct);智能自动化装备业务毛利率6.3%(同比-9.1pct)。2023Q1 销售毛利率为44.4%(同比-8.1pct)。公司谐波减速器业务毛利率下降,我们判断主要受行业需求低迷,竞争加剧影响。机电一体化业务毛利率提升,主要系产品结构逐步丰富,新增高毛利产品所致。

2022 年销售净利率和扣非净利率为35.1%和28.6%,分别同比-7.8pct 和-4.5pct,盈利水平有所下降。我们判断主要系:1)政府补助、理财收益等非经常性收益减少;2)公司毛利率水平有所下滑;3)期间费用率有所提升:一方面2022Q3 以来公司开始加强客户定制化服务,增加销售服务人员;另一方面受股份支付费用及研发费用增加影响,使得公司管理(含研发)费用率有所提升。2022 年公司期间费用率为12.2%,同比+1.1pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比-0.6pct/+2.3pct/-0.6pct。

2023Q1 销售毛利率为44.35%(同比-8.1pct),销售净利率为27.7%,同比-11.3pct;期间费用率14.7%,同比-0.2pct,其中销售费用率1.9%,同比+0.5pct,管理费用率(含研发)18.3%,同比-0.1pct,财务费用率-5.5%,同比-0.5pct。

与三花智控达成战略合作,建立墨西哥合资公司并由绿的控股:

2023 年4 月14 日,公司发布《关于自愿性披露签订战略合作协议的公告》。根据公告,公司将与三花智控共同出资在三花墨西哥工业园设立一家合  资企业,该合资企业注册资本不低于1,000 万美元,用于谐波减速器相关产品的研发、生产与销售。

三花智控为全球新能源汽车的热管理龙头,是特斯拉汽车热管理系统核心供应商,与海外客户关系密切,具有客户及渠道优势。绿的谐波为国内谐波减速器龙头企业,产品技术壁垒高,是国内少数可以自主研发并实现规模化生产的谐波减速器厂商。该合作实现了双方优势互补,有望实现互利共赢。

拟定增20 亿加码精密传动,看好机器人核心零部件成长前景2022 年10 月29 日公司发布公告,拟定增20.3 亿元投入“新一代精密传动装置智能制造项目”,建成后将新增谐波减速器100 万台、机电一体化执行器20 万套的年产能,达产后将扩大公司精密传动装置的生产能力,满足快速增长的下游市场需求。因疫情反复,公司IPO 项目年产50 万台精密减速器项目产线建设推进过程放缓,导致项目达到预定可使用状态的日期从2022 年12月延迟至2023 年12 月。但中长期来看,谐波减速器行业需求依旧向好。

需求端:若考虑人形机器人的增量需求,2023-2025 年全球谐波减速器需求量分别为299/467/738 万台。供给端:综合考虑哈默纳科、绿的谐波等品牌,2023-2025 年全球机器人用谐波减速器产量将达179/204/236 万台,与需求相比可得2023-2025 年全球机器人用谐波减速器供需缺口分别为120.3/262.8/501.3 万台。行业中长期供不应求的背景下,公司顺势定增扩产,彰显长期发展信心。

盈利预测与投资评级:考虑到公司产能释放进度略低于预期,我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.21(下调19%)/3.32(下调14%)/4.58亿元,当前股价对应动态PE 分别为85/57/41 倍,维持“增持”评级。

风险提示:下游需求不及预期、新品研发不及预期、原材料价格波动风险。

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责任编辑:Rex_03

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