大行上涨后买什么？继续看好板块估值修复行情

投资要点

本轮银行股上涨的逻辑：经济修复预期带来估值修复。

1、经济预期持续改善：经济数据的修复叠加中长期信心的修复(疫苗与国际形势)。2、银行核心投资逻辑是宏观经济。银行基本面与宏观经济的息息相关(资产质量与净息差)，监管指导让利，也是观察经济，相机抉择。

大行上涨后，行情持续，关注港股中资银行。

1、个股轮动逻辑。本轮行情，银行个股上涨的轮动：优质龙头银行率先修复-二线龙头-大行。2、港股中资银行确定性高：A/H溢价在历史高位;估值在历史低位。3、A股低估值滞涨的银行也有补涨机会。

继续看好板块估值修复行情。

我们8月初转看多银行，继续看好伴随经济修复带来的银行股估值修复行情。宏观经济修复程度决定了银行股的上涨空间，经济需要持续跟踪。但银行基本面的稳健性、又处于历史低位的估值、公募基金仓位在低位，增量资金持续进入股市，我们判断银行估值修复行情会持续。

风险提示：

经济下滑超预期;二级市场大幅波动;监管环境变化。

一、本轮银行股上涨的逻辑：经济修复预期带来估值修复

1、经济预期持续改善：数据的修复叠加中长期信心的修复

一是相关周期数据的修复。经济基本面顺周期修复持续：经济修复由依赖逆周期政策调节逐渐向顺周期本源趋势回归，尤其是消费与制造业投资复苏的确认。

二是经济中长期信心的修复，包括疫苗的研发与大规模投入使用的可能等。

2、宏观经济是银行股投资的核心逻辑，也是本轮行情的核心逻辑

一方面，随着经济修复，资产质量会持续好于预期。存量维度，银行表内外更加干净。新增风险方面，近两年银行主要新增信贷投放在基建、零售，其中零售基本经受住了疫情的考验。

另一方面，净息差会处在修复阶段。

3季度净息差实现了环比回升3bp，资产端这边收益率的降幅在收窄，负债端的压力缓释持续，我们预计今年4季度随着零售信贷投放的持续，资产端综合定价将持续修复，负债端由于结构性存款的压降，整体成本也会维持在低位，息差能够持续修复。

明年1季度有个重定价的压力点，但这是一次性的影响因素。我们预计息差的拐点将在明年的2、3季度。

二、大行上涨后，港股中资行确定性大，以及A股的低估值个股

1、本轮行情，银行个股上涨的轮动

银行板块内部轮动：优质龙头银行率先修复-二线龙头-大行。年初以来，经济的不确定性与银行的让利持续压制银行的估值，随着8月初行业中报利润负增靴子落地，同时银行核心盈利能力——营收增速维持稳健，伴随经济初步修复、零售信贷资产质量压力高点已过，行业优质龙头、受疫情影响相对较小的优质区域城商行率先迎来估值修复：8月到9月底涨幅较高的有龙头银行宁波、招行、平安和杭州。10月以来二线龙头迎来估值修复行情，兴业和光大银行有较好的表现。近期大行也迎来补涨(邮储、工行和建行)。

随着大行估值逐渐修复，后续我们建议关注港股中资银行投资机会：AH溢价处在历史高位。我们用计算了银行股AH溢价情况=以A股价格计算的成份股总流通市值/以H股价格计算的成份股总流通市值-1，当前银行股AH股溢价处在2012年以来的高位水平，溢价率达31.4%，历史均值为16%，中位数17%。个股方面，工行、建行和邮储 AH 溢价分别为30%、36%和39%，中位数为12%、15%和24%。