2021年美股开局收跌 警惕大调整风险

发布时间:2021-01-07 13:35:56
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来源:期货日报
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在2021年首个交易日,美国就迎来了近年来最差的开局。1月4日,美股高开低走,最终三大指数集体收跌1%。其中,标普500指数收跌近1.5%,道琼斯指数收跌1.25%,均创去年10月28日以来最大收盘跌幅。标普500指数成分股中,超过80%的公司股价均在新年第一个交易日下挫,航空、酒店和邮轮等受疫情打击最大的行业股价领跌。在市场普遍抛售的情况下,FAANMG龙头科技股也集体下跌。

美股为何会迎来2021年第一个交易日的下跌

一是欧美疫情依旧严重,尤其是30多个国家或地区发现新冠变异毒株病例,市场担忧新一轮封锁措施会拖累经济复苏势头。英国科研人员初步统计,该新变株的传染率比原来的常规病毒最高达70%。1月4日,英国首相鲍里斯不得不紧急在傍晚正式宣布:从午夜开始,英国进入第三次全国性封锁,所有学校全部关停,恢复高危易感人群的严格隔离计划,禁止非必要外出。

二是市场担忧美股估值太高,存在泡沫破灭的风险。目前美股的预期市盈率约为22倍,远高于17.4倍的5年平均水平,甚至高于15.7倍的10年趋势水平。席勒周期调整市盈率(CAPE)为33.6,是其长期平均水平的两倍,也高于大萧条期间“黑色星期二”市场崩盘时期的水平。当前美股的高泡沫(尤其是科技企业)使投资者容易受到宽松货币政策结束的影响。任何暗示都可能引发类似于2013年“缩减恐慌”或2018年年末的意外抛售。

三是佐治亚州决选的不确定性。美东部时间1月5日,佐治亚州共和党和民主党争夺参议院最后的两个席位归属。如果民主党两将当选、大获全胜,美股投资者可能会重新转向价值股,美元或将下跌,美债收益率则会有所反弹。若是参议院由民主党把控,拜登政府很有可能顺利推动增加企业税的举措,届时企业盈利和股价均将面临一定压力。

四是政策风险。对大型科技公司来说,除了美联储宽松政策的减弱,还需警惕科技行业的反垄断审查的影响。目前,反垄断审查得到了美国政府内部的支持,可能会促使国会迅速采取行动。

美股出现调整但离泡沫破灭还有一定距离

我们认为当前美国疫苗接种进展不及预期,美国经济指标显示美国经济复苏势头放缓,且通胀回升势头远不及市场指标反映的通胀预期那么乐观,因此美股会出现调整,但离泡沫破灭还存在一定的距离,逻辑主要有以下几个方面:

一是美元利率依旧处于低位,美股估值暂时不会大幅杀跌。1月4日,美国芝加哥联储主席埃文斯向市场传达了一个信息:疫苗可能会在今年控制住新型冠状病毒大流行,但美联储仍会继续其超宽松货币政策。美国克利夫兰联储主席梅斯特也表示,如果多数国民接种了新冠疫苗,美国经济增长可能在今年稍后大幅加快,但仍不太可能促使美联储撤回经济支持举措。

从美国无风险利率来看,美国2年期和10年期美债收益率还在低位徘徊。截至1月4日,美国2年期和10年期国债收益率分别为0.11%和0.93%。从收益率曲线来看,美债收益率曲线出现轻微陡峭化,这意味着美国经济还是在温和复苏。

二是美国通胀回升不及预期,高通胀往往是股市牛市的“终结者”。从通胀和通胀预期来看,二者还呈现背离的情况。即美国实际通胀在2020年11月依旧处于低位,但是通胀预期却处于近年来高位。数据显示,截至2020年11月,美国CPI和核心CPI同比增速分别为1.2%和1.7%,依旧低于2020年3月美国暴发疫情前的水平(1.5%和2.1%)。美联储关注的PCE和核心PCE同比增速在2020年11月分别为1.13%和1.38%,较2020年10月的1.19%和1.41%有所回落,也低于2020年3月疫情暴发前的水平(1.34%和1.65%)。

能源价格对通胀提振有限。2021年,如果疫苗接种进展顺利,经济活动恢复正常,交通运输带来的能源需求会回升,石油、汽油等能源价格可能会有所反弹。然而,由于供应反弹同样会发生,如原油库存高企的情况下,随着原油价格反弹,页岩油在成本线上积极复工,油气开采产能利用率和油井数量跟随原油价格快速反弹,挪威和巴西的生产活动也将出现增长。再加上新能源汽车保有量的增加,能源价格反弹高度是有限的,因此交通运输和能源价格对美国CPI的提振也是有限的。

图为美国核心CPI同比和标普500指数收盘价对比

不过,通胀预期很乐观。截至1月4日,10年期美债收益率隐含的通胀预期已升至2.1%的充分复苏水平,这意味着市场担忧美元大量的流动性最终会导致通胀回升,预期比较乐观。

因此,对于美股,除非美联储货币政策转向紧缩,否则我们认为低利率和充裕的美元流动性将继续鼓吹股市泡沫膨胀。从盈利角度来看,在疫苗陆续接种之后,经济复苏势头还会持续,盈利短期会维持韧性。不过,当前美股高位调整风险也很大,虽然离泡沫破灭还有一定距离,但是建议投资者可以运用期货期权来对冲潜在回调风险。芝商所新推出的微型E-迷你期货期权就是比较受欢迎的期权产品之一,自2020年8月底推出以来已累计交易50万份合约。

图为芝商所微型E-迷你期货期权合约受到投资者青睐

芝商所微型E-迷你期货期权目前包括两种期权合约,分别是微型E-迷你标普500期货期权和微型E-迷你纳斯达克100期货期权,由于合约规模更小,能够更加精准地对冲标普500指数和纳斯达克100指数的风险敞口变动。因此,E-TRADE Financial期货执行总监Daniel Ryba早前表示:“微型E-迷你期货期权为客户提供了另一种工具,可以更精确、更高效地进入流动资产指数期货市场。基于微型期货的成功,这些较小的期权有助交易者管理风险,我们很高兴看到投资者对微型期权的兴趣不断增加。”

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