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投资要点
板块边际回暖，利润转盈。1）2022Q3 CS 酒店板块营收53.8 亿元（yoy+0.1%），恢复至2019 年同期的55.6%，边际持续改善。在利润端，酒店行业2022Q3 单季扣非归母净利润实现自2021Q4 亏损以来首次转正，盈利9354 万元（yoy+15%）。我们预计这主要与今年7 月以来疫情防控形势向好，暑期文旅商旅需求同时回暖所致。2）从个股表现来看，2022Q3 各家酒店上市公司营收基本恢复至2021 年同期水平，其中锦江恢复程度略好于首旅。君亭酒店受益于疫情防控形势稳健、7-8 月旅游旺季下度假需求爆发、去年同期低基数等多因素催化，2022Q3 营收达1.1 亿元（yoy+63.4%）。同时，由于营收改善带来业绩弹性，个股利润同比高增，锦江2022Q3 实现归母净利润1.6 亿元（yoy+74%），首旅酒店由于北京疫情冲击其直营门店，利润复苏较缓，但环比Q2 减亏明显。
经营指标：暑期量价双击现，疫情反弹致RevPAR 边际波动。1）今年7 月底及8 月疫情稳健，出游热情高涨，在去年低基数下实现同比20-30pct 的入住率（OCC）增长，中端酒店周峰值入住率（7 月31 日-8 月6 日）达到75.9%（yoy+31.6pct）。同时，受益于需求爆发平均房价（ADR）也出现季节性增长，同比增幅约5-10%。在量价双升下，RevPAR 展现良好恢复态势。经济型酒店平均RevPAR 达到108.7 元（yoy+39.5%，统计周期为7 月31 日-8 月27 日，下同），中端/中高端及高端/超高端及奢华酒店分别增长75.7%/87.5%/88.1%。2）公司经营表现分化，海外恢复显著。从境内RevPAR 恢复情况来看，2022Q3 华住RevPAR 为193元/间（yoy+9.1%，较2019 年同期恢复90%），锦江和首旅RevPAR 同比分别-2.3%/-5.9%，华住RevPAR 实现同比正增体现较强经营韧性，同时其整体价格亦领先行业。境外业务的快速复苏也使得酒店实现大幅减亏，锦江、华住经营表现均超越2019 同期水平，伴随国内防控形势边际向好，我们认为海外业务复苏路径亦有望为本土企业经营提供良好观察样本。3）龙头加速扩张趋势依旧，中端卡位价值有望在中长期持续贡献经营弹性。截至2022Q3 锦江是唯一突破万家酒店企业，仍为行业规模龙一。复盘近三年酒店布局，华住及锦江2022Q3 酒店数量较2019年底分别净增长2784/2737 家，华住借助疫情供给出清时刻扩张迅速，领先行业，体现较强拓店效率和能力。疫情加速行业品牌化、连锁化发展，中长期龙头酒店市场集中度提升有望持续验证。从结构来看，锦江中端酒店占比高于54.7%，高于华住41.5%/首旅25.4%，由于中端及以上酒店点位相对稀缺，卡位价值有望稳固锦江在中长期竞争壁垒，亦有望在疫情后展现较大经营弹性。
投资建议：疫情防控稳健下全国疫情防控政策或有望边际放松，消费场景修复预期提升。伴随后续防疫、检测手段多样化、医疗救治能力和疫苗接种率的提升、新冠特效药出炉等因素，未来疫情形势仍将稳中向好。
行业景气逐步提升下消费预期收入的边际改善、纾困扶持政策带来成本费用的降低，业绩弹性凸显。看好板块中线布局价值。长期来看，疫后顺周期和服务消费成长是主旋律。对比海外，我国服务消费占比仍有较大差距，提升空间广阔。同时，我国正值人均GDP 从1 万美元向1.5 万美元提升的关键时期，城镇化、经济增长、消费结构等多因素将刺激服务消费需求显著提升。我们认为居民商旅及文旅消费潜力与需求仍然旺盛，我们推荐首旅酒店、锦江酒店，建议关注华住集团-S、君亭酒店。
风险提示：可能存在疫情持续蔓延、宏观经济波动；可能存在行业竞争激烈风险；可能存在业务转型、市场开拓等方面进度低于市场预期风险。
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转自东吴证券股份有限公司 研究员：汤军/李昱哲
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