全球锂电铜箔22-25 将经历从短缺转为过剩
我们预计22-25 年全球锂电铜箔供给CAGR 约为44%，高于需求CAGR35%；22-23 年全球铜箔供需仍然延续21 年供不应求的格局，但是供给缺口将逐步收敛至0.3 万吨；24-25 年供需格局将转为过剩，针对97.7/121.5万吨的需求预期，预计过剩14.4/22.82 万吨。此外锂电铜箔轻薄化趋势延续，但4μm 已接近经济规模应用的规格天花板。锂电铜箔企业只有与锂电池头部企业深度合作才能有效保持产品领先优势。建议关注与宁德时代深度合作，产能持续扩张，盈利有望同步实现高增的嘉元科技。
预计22-23 锂电铜箔需求增速62%/31%，主要为动力电池和储能用锂电池据GGII 和华泰电新5.8《电力设备与新能源：需求稳定，行业维持高景气》，我们预计22-23 年全球锂电铜箔需求分别为59.7 和78.1 万吨，对应同比增速约62%和31%。22-23 年全球锂电池产量增速预期65%和35%；其中主要需求拉动来自于新能源汽车和储能用锂电池需求的快速增长，22-23 年全球锂电池产量中动力电池用途占比约66%/68%。24-25 年随着全球锂电池产量增速降至32%/34%以及锂电铜箔轻薄化趋势延续，锂电铜箔需求增速将降至25%/24%。
锂电铜箔轻薄化趋势延续，6 微米及以下规格产品全球渗透率超50%锂电铜箔“轻薄化”趋势延续，21 年6μm 及以下规格铜箔全球渗透率预计已超50%。据 GGII，2018 年以来 6μm 锂电铜箔开始逐渐替代 8μm及以上锂电铜箔，早期主要是动力电池领域，而后延伸至数码领域部分头部企业；且中国电池企业在轻薄化应用方面成为全球引领者。据GGII，21年，6μm 及以下铜箔成为中国市场主流，渗透率上升至 66%；全球渗透率预计超过50%。即使如此，存在部分技术发展相对谨慎的动力电池企业仍主要应用 7μm、8μm 锂电铜箔，以及部分传统数码、储 能、小动力、电动工具领域仍主要应用 8μm 及以上锂电铜箔。
与锂电池头部企业深度合作是保持产品领先优势的前提锂电铜箔轻薄化正成为大势所趋，更薄的铜箔可以增大活性材料的用浆料涂覆厚度以提高能量密度，4μm 锂电铜箔正接近薄规格锂电铜箔应用的天花板；与此同时随着铜价走高，动力电池企业也更倾向于应用单耗更低的轻薄铜箔和复合材料铜箔。薄规格铜箔和复合材料铜箔产研的引领者是宁德时代等锂电池企业，并且这些企业在应用薄规格锂电铜箔时也需要对涂布与卷绕环节进行技改。因此铜箔企业只有深度绑定锂电池头部企业，才能在铜箔新品和薄规格形成更高附加值的红利周期中成为引领者，例如为了保持产业优势，嘉元科技与宁德时代成立了合资公司。
24-25 年锂电铜箔供给或过剩，届时锂电铜箔加工费或稳定在4 万元/吨全球锂电铜箔的增量主要来自于中资和韩资企业，据高工锂电和公司公告，我们预计22-25 年全球锂电铜箔产能将从75.8 万吨增至168.6 万吨，其中中资企业占比预期从约86%增至91%。22-23 年全球铜箔供需仍然延续21 年供不应求的格局，但是供给缺口将逐步收敛至0.3 万吨；24-25 年供需格局将转为过剩，针对97.7/121.5 万吨的需求预期，预计过剩14.4/22.82 万吨。据16.5-21.4 一轮完整经济周期下锂电铜箔价格和铜价变化，期间8μm 作为主流产品平均加工费为4.33 万。我们认为在过剩局面下，主流铜箔产品的加工费预期维持在4 万元左右。
风险提示：国内外产能扩产进度加快，国产阴极辊大规模实现进口替代，下游需求不及预期。
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