黄金零售旺季在即上游黄金需求有所改善

11月摘要：

1、以美元计价的伦敦金(LBMA)早盘价和人民币计价的上海金午盘价(SHAUPM)延续了10月以来的跌幅[1];

2、中国经济持续复苏，该月本地珠宝消费改善显著;

3、Au(T+D)交易量环比反弹，但仍低于2019年同期水平。同时中国黄金ETF持仓量保持稳定;

4、制造商为12月黄金商品销售旺季积极造势，中国上游黄金需求出现季节性反弹;

5、国内黄金消费回暖，本地金价折扣幅度继续收窄[2];

6、中国人民银行黄金储备仍为1948吨，占总储备的3.3%。

11月黄金价格下跌

新冠疫苗的利好消息以及美国总统大选尘埃落定刺激了全球主要市场投资者的风险偏好，也导致了金价的下跌。在中国，人民币升值，且实际利率仍远高于众多其他主要市场(因而黄金对许多投资者的吸引力减弱)，也导致11月人民币金价相较美元金价来说表现更为疲软。该月上海金午盘价(RMB)和伦敦金早盘价(USD)分别下跌6.8%和5.5%。

目前疫情仍在有效控制阶段，出口、采购经理人指数(PMI)及零售额等关键经济指标较上月进一步提升。根据我们此前分析，由于金饰需求与经济增长呈正相关，因此中国经济的持续改善可以对当地黄金消费提供支持。

11月，Au()交易总量为985吨，较上月增加57%。11月的交易日天数比10月多，金价波动也更剧烈，这为短期交易者提供了更多获利机会，也带动了该合约成交量的反弹[3]。然而，由于金价失去了今年早些时候迅猛的上涨势头，一些投资者转向风险较高的资产，该合约的交易量同比出现了23%的下滑。

股票和大宗商品等高风险资产的强劲表现、实际利率的上升以及国内黄金价格的下跌导致该月的黄金ETF持仓出现微幅流出。尽管如此，中国黄金ETF的持仓量和资产管理规模仍保持在历史最高水平附近。

该月上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量为128吨，Au9999交易量增加至272吨，两者较上月均增加35%，且均与2019年水平相当。

11月中国黄金商品制造商积极准备库存。圣诞节等国际节日越来越受中国年轻人的欢迎，且元旦邻近，许多珠宝零售商把12月看作推出各种促销和新品的重要机会[4]。许多中国消费者出于奖励自己或礼赠他人等原因，也倾向于在春节(通常为1月底或2月初)之前购买黄金商品，所以12月一直都是黄金商品销售的旺季[5]。根据中国国家统计局的数据，平均而言，12月中国金银珠宝首饰的零售额比过去20年的年均水平高出22%。

11月中国的金价折扣幅度收窄至18美元/盎司，月环比收窄51%。

由于本地黄金消费回升，且市场预期国内黄金需求在12月及农历新年前会实现进一步改善，金价折扣幅度于该月再次收窄。

注意：2014年4月以后使用的是上海金午盘价(SHAUPM)与伦敦金(LBMA)早盘价对比;之前使用的是Au9999与伦敦金早盘价对比。

尽管最新数据显示中国的黄金批发和零售需求都有了显著改善，但年初至今的黄金消费尚未恢复到2019年的水平。

然而，中国的现货黄金价格仍然比伦敦金早盘价低一些。上海黄金交易所1月至11月的黄金出库量同比仍下降了30%，而同期金银珠宝的零售额较2019年下跌了6.7%。

备注：

[1]我们用伦敦金(LBMA)早盘价与上海金午盘价(SHAUPM)进行比较，是因为用来确定二者的交易窗口相比伦敦金午盘价来说更为接近。更多有关上海黄金基准价格的信息请见www.en.sge.com.cn/data_BenchmarkPrice。

[2]黄金价格溢价详情请见www.gold.org/goldhub/data/local-gold-price-premiumdiscount。

[3]由于10月上旬的国庆中秋假期，10月只有16个交易日，而11月有21个交易日。

[4]详情请见：http://www.chinadaily.com.cn/opinion/2015-12/29/content_22855326.htm

[5]2021年中国春节(中国农历新年)为公历2021年2月12日。

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