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朗姿向实控人借款扩张 服装主营下滑成鸡肋

作为医美概念股,朗姿股份有限公司(下称"朗姿股份",002612.SZ)开年以来一路飙涨。3月18日,朗姿股份开盘后不久涨停,收盘报32.21元/股,动态市盈率高达213.8倍,市值143亿元。今年以来其已累计上涨31%。

根据德勤发布的《中国医美市场趋势洞察报告》,2020年中国医美市场规模预计达1975亿元,年复合增长率预计仍将超过15%。

朗姿股份的业绩看上去也不错。其业绩快报显示,2020年朗姿股份营业收入28.73亿元,同比下降4.46%;净利润1.38亿元,同比增长134.13%。归母净利润的高增长主要由于医美板块贡献高,以及2019年归母净利润基数较低。而且,即使业绩如此增长,公司动态市盈率仍高达200倍以上。

转型医美后业绩仍波动

公开资料显示,朗姿股份成立于2006年,2011年在深交所中小板上市。第一大股东申东日持股47.82%,第二、三股东为申今花、申炳云,分别持股6.76%、4.5%。

自2011年上市之后,公司业绩增速就开始放缓。因此公司逐步向童装、化妆品等领域转型,但效果不尽人意,2014年、2015年还出现营收、净利润同比下滑的情况。

2016年公司宣布进军医美,同年耗资3.27亿元收购米兰柏羽、晶肤医疗旗下的六家整形美容机构。此后设立朗姿医疗子公司作为医美业务机构持股台,并收购陕西高一生、西安美立方等,以合伙制为主加快子公司的新建拓展。

数据显示,截至2020年三季度末,朗姿股份商誉余额为6.27亿元,几乎都由医美业务并购带来。

2020年下半年至今,医疗美容板块站上风口,朗姿股份也获热炒。2020年12月末,朗姿股份因股价暴涨被深交所关注,"股价涨幅较高是否与公司基本面相匹配,并充分提示相关风险。"

监管层的关注自有其道理。今年3月4日,该股股价达到34元/股,创三年来新高。而在2018年乃至2020年中旬,朗姿股份股价多在7.5元/股左右徘徊。短短三年左右,公司股价已经上涨四五倍之多。

尽管医美行业持续火爆,但朗姿股份的业绩并不稳定。财报显示,2017年至2019年,朗姿股份营收分别为23.53亿元、26.62亿元、30.07亿元;净利润分别为1.88亿元、2.1亿元、0.59亿元。

自2018年第四季度到2020年第三季度,公司归母净利润已连续八个季度同比下滑下滑幅度从6.8%到481%不等。

2020年全年及2020前三季度,朗姿股份归母净利润分别为1.38亿元、0.5亿元。以此计算,2020年第四季度公司归母净利润约为0.88亿元,相比2019年同期的亏损0.98亿元扭亏为盈。

主营业务"拖累"前途

截至2020年三季度末,朗姿股份旗下拥有米兰柏羽、晶肤医美、高一生三大事业部,分别定位高端、轻医美、专业技术。公司共运营18家医美机构,其中针对年轻化细分市场的晶肤医美下辖机构达到12家。营收占比约30%的医美业务,为之贡献了94%的归母净利润。

事实上,朗姿股份有的盈利指标已不及从前。2011年至2013年,公司毛利率均在60%左右,净利率在20%左右。而2020年三季报显示,其毛利率仅53.85%,净利率为2.5%。

对此,朗姿股份董事长申东日接受媒体采访时曾表示:"中国医美市场价值分配百分比中,营销渠道占比40%-50%,销售成本占20%,手术耗材及运营成本各占10%,医生分成及诊所利润各5%。以北京市场推广为样本来看,如果按每天一万次的搜索点击,一个月搜索竞价费就占到600万元。"

在医美行业转型的道路上,朗姿股份还面临着主业的拖累。对此,该公司称,2020年营收下滑,主要系受疫情影响女装和婴童业务收入下滑所致。

2020年朗姿股份女装业务营收为13.2亿元,同比下降13.4%;婴童业务营收为7.32亿元,同比下降7.97%。

朗姿股份女装业务中的主品牌"朗姿"的定位是高端,但其线下门店目前来看仅有300家左右,且受电商冲击较大。

香颂资本执行董事沈萌表示:"作为重资产产业,女装业务周转率、收益率低,成长预期不高,未来前景并不明朗;但朗姿股份女装业务在营收上占比较高,暂时难以剥离该业务,只能保证避免亏损,未来一段时间公司仍要负重前行。"显然,对朗姿股份来说,主业渐成"鸡肋"。

女装业务不仅拖累业绩,也带来了去库存压力。2020年三季报显示,朗姿股份的存货为9.17亿元,其中有九成以上为库存商品;存货周转率为0.96次,在服装行业位于中游。

在财报中,公司提示风险称:"公司已由纯时尚女装业务,逐步发展成为覆盖时尚女装、婴童服装、医疗美容等多业态的企业,各业务板块在相互协同的过程中不可避免的会存在着战略、财务、管理等方面协同不力或协同效应不强的风险。"

天眼查数据显示,朗姿股份自身风险与周边风险分别达到139条,171条。其中大部分风险源于法律诉讼,主要因买卖合同纠纷而起诉或被起诉。

获客成本高昂仍扩张

根据弗若斯特沙利文数据,我国医疗美容服务市场预计2019-2024年复合增速也达到17.3%。

在此背景下,越来越多的医疗企业涌入医美赛道。今年2月21日晚,昊海生科发布公告称,拟以共计2.05亿元总投资款获得美容领域企业欧华美科63.64%股权;老牌药企康哲药业也通过收购皮肤线公司卢凯进入医美赛道;华东医药则斥资6亿元收购外资医美公司。

相比以医美机构为主营业务的公司,朗姿股份则稍逊一筹。2020年上半年,公司医美业务收入为3.54亿元,低于华韩整形(3.93亿元)、香港医思医疗集团(7.08亿元)。

行业进入竞争"红海期",朗姿股份准备加速扩张。根据公司对医美业务未来规划,医院类医美机构的异地扩张将以收购为主、辅以自建,而门诊类医美机构则以自建为主。

2020年12月至今,朗姿股份两次发布公告称,拟出资共计3.25亿元,作为有限合伙人出资设立医美股权并购基金。拟通过股权投资的形式,投资于医疗美容领域及其相关产业的未上市公司股权,两只基金规模合计达到6.52亿元。

也有业内人士看好公司未来发展前景,浙商证券纺织行业分析师马莉认为:"医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在成都、西安已形成地区影响力,在A股具有稀缺。"同时其也向投资者提示,公司可能有"女装及童装业务恢复不及预期、新医美机构培育进度不及预期"的风险。

扩张也意味着营销费用将进一步增长。据国信证券的研报,医美医院严重依赖于营销,均"获客"成本在6000元/人以上,直接导致医美行业出现高毛利低净利。

朗姿股份接受机构调研时表示,主打轻医美的晶肤多数机构仍在成长爬坡期。2020年,晶肤医美结合标准化体系+同城连锁模式,获客方式主要靠线上引流。

值得注意的是,资金链成为企业扩张中举足轻重的一环。

2020年三季报显示,朗姿股份货资金为1.35亿元,交易金融资产达到3.21亿元,短期借款为3.38亿元;资产负债率为33%,流动比率与速动比率为1.53、0.77,低于2与1的正常值。

短期偿债能力尚可的背景下,朗姿股份仍在向实控人借债。3月9日公司公告称,向实控人申东日借款合计不超过1亿元,用于支持公司生产经营及战略发展,借款期限12个月。

不过,从股权质押率来看,实控人资金并不太充裕。截至2021年3月17日,申东日的最新质押率为58%,质押股份占上市公司总股本的27.73%。

那么,为何向实控人借款也要扩张?未来公司能否在行业分化阶段站稳脚跟?就上述种种问题,《投资者网》致电并电邮公司证券部,等待一周后仍未获回复。

责任编辑:Rex_19

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