“券业一哥”遭看空!什么情况?

发布时间:2020-11-02 15:31:36
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来源:21世纪经济报道
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就在中信证券发布了2020年Q3季度报告,并成为国内首家总资产过万亿的券商、当之无愧的“券业一哥”后,友商中金公司在点评3季度报告时却对中信证券发表看空观点,将其目标价进行下调。

中金公司认为,中信证券2020年Q3信用减值加大拖累了业绩,低于研究团队的预期。过大的信用减值额度,使得中信证券2020/2021的盈利被下调,目标价随之下调。

一是股权质押及两融等融资业务;二是债券资产受Q3债市波动的影响有减值。

减值的原因,中金公司没有指出具体案例,但认为有两个来源:

在这次3季报后,中信证券另披露了一份资产减值的公告。今年1-9月,中信证券共减值计提50.27亿元,超过公司2019年度经审计净利润的10%。

这是券业一哥中信证券上市后,披露的首份资产减值公告。

Q3的减值额可能真的需要担心

但Q3单季度30亿的信用减值计提,还是让部分非银研究员心里打起了鼓。

尽管中信证券作为最有望收获“航母级券商”的龙头存在,各项业务创造的营收让行业中的中小规模券商们难以望其项背,

2020年Q1的报告中,中信证券同样出现了较大的金额的信用减值,彼时涉及的金额达13.1亿元,使得中信证券Q1的业绩远低于市场上多家非银研究团队的预期。其1-3月月报口径业绩同比增长16%,但最终因减值金额过大,归母净利润变成了同比-4%。

只是,尽管Q1的业绩从“预期增长为正,现实结果为负”,但谨慎的中金非银团队彼时仍然乐观,并未对中信证券看空。在Q1业绩报告发布后,依然维持对中信证券的2020年盈利预测,对其股价(A股26.7元/股)的目标价也未改变。

到了2020年H1业绩发布之后,由于中信证券的经济业务、投资收入、投行业务、资管及公募业务全面开花,中金上调对中信的目标价至A股35.5元/股。

但在Q3业绩出来后,单季度30亿的信用减值,让中金非银团队看空了中信证券,对其目标价下调至A股33.7元/股。与Q1的偏乐观相比,在中信Q3财报后,中金公司显示出某种程度上的担忧。

一方面,是股权质押及两融等融资业务;另一方面,是债券资产受Q3债市波动的影响有减值。

中金公司认为,中信的信用减值主要来自两方面:

“但是,中信证券过去所有的踩雷项目可能并没有计提结束,后续会在哪个季度报告中再放出大额减值计提,只有内部财务人士才知道。”某券商分析人士称。

不过,也有券商表示乐观。

天风非银团队认为,由于中信证券业务发展契合资本市场改革,投行、自营等业务保持高增长,足额的计提信用减值损失,有利于提升资产质量,为后续发展奠定扎实基础。

且天风证券称,由于公司信用减值计提规模增加,团队下调对中信证券2020-2022E的净利润预测,但仍然维持“买入”评级。

招商非银团队则称,2020年Q3中信计提信用减值损失30亿元,虽然创了单季新高,但是却进一步夯实了资产质量。招商证券非银团队维持盈利预测、维持目标价。

意即,中信证券在Q4会有超预期收入来填补这计提掉的30亿。

不过,招商证券的研报似乎不太走心。中信证券Q3减值计提了30亿,使得净利润大幅下降,但招商非银团队依然维持其在半年报中的判断:2020年盈利预期为156亿,

2019年底以来不断发生大额信用减值

事实上,中信证券的大额信用减值计提,早在2019年就出现了。但由于中信证券体量过大,单季十多亿的减值计提,此前市场投资者并未过分关注。但是,细究数据就能看到,去年底到今年,中信证券不断出现大额减值计提:

2019年Q1,中信证券单季信用减值计提只有1621万元;到了2019年Q4,单季信用减值计提11.7亿元;2020年Q1,单季信用减值计提13.1亿元;2020年Q3,单季信用减值计提达30亿元。

反映到年报数据中,2018-2019年,中信证券的资产减值损失分别为22.11亿、25.90亿。

而中金公司对其2020年的预期减值总额,则经历了“过山车”式预测——2020年Q1、H1、Q3的业绩数据出来后,中金公司对中信的减值预期分别是:11.16亿、25.47亿、57.08亿。

大额减值计提的背后,是中信证券踩中诸多市场知名爆雷项目。

根据2020年中报的详细披露,仅今年上半年,中信证券新增/有新进展的、涉案金额过亿的案件就有16起。而其踩中的雷区,不乏ST康得、中民投、刚泰集团、龙力生物等知名项目。

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